代工翻身年入21亿，又一深圳大卖要上市了

过去几年，便携式电源在欧美悄然成为“新刚需”。

从露营文化兴起，到极端天气频发，再到能源价格剧烈波动，这种能在关键时刻“自给自足”的电力设备迅速走红。

风口之下，一批原本隐身在供应链里的中国公司开始走到台前，德兰明海就是其中之一。

从代工厂到全球品牌的逆袭

德兰明海的底气，源于那段“隐姓埋名”的日子里攒下的家底。

2013年成立之初，德兰明海并不像现在那样风光。在长达七年的时间里，公司以ODM代工为主，为安克创新、贝尔金等全球知名消费电子品牌提供移动电源产品代工服务。

这段看似低毛利的“打工”经历，其实是德兰明海最关键的蓄力期。不同于一般的组装工厂，德兰明海在当时就死磕BMS（电池管理系统）、大功率逆变器和热管理系统。

研发能力、产品经验与供应链效率在此期间被迅速打磨出来。这种技术上的“深蹲”，让它在2020年全球户外储能爆发的前夜，拥有了随时起跳的弹簧。

德兰明海就是在这个阶段进入行业的。

2020年，转折点降临。德兰明海决定不再只做幕后供应商，正式推出自有品牌BLUETTI。

图源：BLUETTI官网

其首款旗舰产品AC200便携式电源在Indiegogo众筹平台上一亮相，便以670万美元的战绩横扫全球。这个数字不仅刷新了纪录，更让德兰明海意识到：原来“中国制造”加上“品牌叙事”，可以产生如此巨大的溢价。

图源：Indiegogo

这场众筹不仅为德兰明海带去了第一批核心用户，更让BLUETTI在全球储能圈迅速打响了知名度。借助这一开局，公司开始加快产品线扩展。短短五年，BLUETTI就构筑起“便携储能+家用储能”的双产品线体系。

图源：BLUETTI官网

随着极端天气频发和欧美能源价格波动，家庭储能需求的激增为公司撑开了第二增长曲线。

到了2024年，德兰明海正式杀入全球第一梯队。据弗若斯特沙利文数据，2024年德兰明海在全球便携储能设备制造商中排名前四，收入市场份额为6.6%，同年，公司全年营收达到21.74亿元，同比增长22.3%。

图源：Frost & Sullivan

图源：HKEX news

若以出货量计算，德兰明海则以7.5%的市场份额位列全球第三，与正浩创新（EcoFlow）、华宝新能（Jackery）共同构成了占据全球近六成市场份额的“深圳储能军团”。

截至2025年末，其储能产品已远销全球120多个国家和地区，累计出货量超过350万台。其海外营收占比常年维持在98%以上，欧美市场贡献了主要收入来源。

2026年2月15日，在经历了A股辅导的“无疾而终”后，德兰明海正式转战港股，向港交所递交主板上市申请。此次IPO由清科资本担任独家保荐人，募资用途将主要用于产品开发、核心技术研发及全球销售网络拓展。

图源：HKEX news

不过，资本市场从来不只看出身，更看成色。

光鲜市占率背后的“失血症”

如果说出货量是德兰明海的面子，那么利润表就是它的里子。遗憾的是，这张里子目前看起来有些“贫血”。

尽管规模扩张极快，但“盈利难”始终是德兰明海绕不开的痛。招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司累计净亏损约2.6亿元。其中，2025年前三季度净亏损为2985.2万元，虽较2024年同期的3501.9万元有所收窄，但盈利的“曙光”依然未见。

图源：HKEX news

为什么一家出货量全球前三的公司，却迟迟无法盈利？

一个重要原因在于持续高企的营销投入。为了维持品牌热度和市场份额，德兰明海不得不持续“烧钱”营销。其销售费用率常年维持在30%以上，2023年甚至高达35%，显著高于安克创新、华宝新能等同行。

与此同时，增长的“天花板”也开始隐约显现。2025年前三季度，公司营收同比仅增长3.35%，相比2024年22.4%的增速明显放缓，几乎进入停滞状态。

尤其是作为基本盘的便携储能业务，其收入从2024年前三季度的10.76亿元下滑至2025年同期的10.59亿元，出现停滞甚至萎缩的迹象。在经历了几年的狂飙突进后，市场已趋于饱和。

图源：HKEX news

截至2025年三季度末，公司负债率高达106.6%，处于“资不抵债”的状态。与此同时，库存问题也开始显现。高达9.08亿元的存货、229天的周转天数，在技术迭代以月为单位的储能行业，存货一旦积压，就意味着巨额的减值风险。

当增长放缓、高营销费用与库存压力同时出现时，公司的盈利能力自然会受到市场质疑。

而这，恰恰也是资本市场最为关心的问题之一。

合规红线与巨头跨界的“降维打击”

如果说经营层面的财务压力是“内忧”，那么接踵而至的合规争议与市场变局则是德兰明海IPO路上必须直面的“外患”。

最引发市场质疑的，是公司在持续亏损状态下的“突击分红”行为。招股书显示，在公司仍存在累计未弥补亏损的情况下，德兰明海曾累计宣派股息约1.25亿元。具体来看，2025年9月公司派息3710万元，而在递表港交所前的2026年1月，又向若干股东派发8740万元。

为了规避法律上关于“亏损企业不得分红”的限制，公司将这笔支出在会计处理上计为利息开支。这种“取巧”的安排虽然符合会计准则，却被市场解读为对老股东的利益输送，严重消耗了本就紧张的现金流，也让二级市场投资者担心自己会成为“接盘侠”。

除了分红争议，公司过去几年也曾因合规问题受到监管处罚。2024年4月，德兰明海因存在逃汇行为被国家外汇管理局深圳市分局罚款22.9万元；此外，2021年，德兰明海还曾因货运时谎报危险货物而被处罚。

图源：unsplash

虽然这些问题并未构成重大违法，但在IPO审核过程中仍可能成为关注点。

更大的挑战，其实来自行业。随着欧洲能源危机逐渐缓解，应急备用电源需求明显降温。2025年前三季度，公司来自欧洲市场的营收占比从33.4%下降至28.7%，相关收入同比下滑16.9%。

与此同时，储能赛道正在吸引越来越多巨头进入。华为、宁德时代、比亚迪等万亿级企业正在加速布局家庭储能系统。与这些在技术、品牌与渠道上都拥有优势的“巨无霸”相比，原有玩家未来势必面临更激烈的竞争。

储能赛道的窗口期正在收窄。

对德兰明海而言，如何在巨头入局、需求波动与盈利压力之间找到新的增长曲线，才是真正的考验。

从代工厂走到全球品牌只是第一步，接下来，它还需要证明自己能在这场能源产业的长期竞赛中站稳脚跟。